公民男裝品牌海瀾之家(600398.SH)近日發(fā)布了上市之后第二年的功勞顯示，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入158億元，同比增加28.30%，歸屬母公司凈利潤29.5億元，同比增加24.35%，再一次用超優(yōu)顯示笑傲A股男裝品牌上市公司。


　　2015年是海瀾之家借殼上市時(shí)，給功勞答應的第三年，到2016年底，公司將著(zhù)裝此前發(fā)布的連續4年的功勞答應。

　　雖然功勞顯示照舊亮眼，但是公司存貨猛增，以及全體店面質(zhì)量和贏(yíng)利本領(lǐng)的下滑卻讓人擔憂(yōu)。

　　2013年海瀾之家借殼凱諾科學(xué)技術(shù)，在彼時(shí)的方案中，公司答應2013-2016年扣除非經(jīng)常損益后歸屬母公司的凈利潤離別為12.1億、14.7億、17.1億和19.1億元，對應凈利潤同比增速離別為42%、21%、16%和12%。在功勞答應期間內，若海瀾之家在2013至2016四個(gè)會(huì )計年度，截止到每期期末聚積的扣非后實(shí)際凈利潤數目未能達到購買(mǎi)人答應的數目，則海瀾集團應以借殼交換取得的凱諾科學(xué)技術(shù)股份向公司進(jìn)行補上。

　　在此前的三年中，公司都超額完成了目標，甚至在2014年就已超過(guò)2016年的目標值?，F在看來(lái)，有了前三年的聚集，最后一年順利完成目標接近無(wú)掛念。

　　在營(yíng)收和凈利潤都連續維持高速增加之際，庫存數據卻泄露出公司的憂(yōu)愁。截止到2015年年底，公司存貨高達95.8億元，同比增加了57.4%，占總財產(chǎn)的比例超過(guò)40%。用戶(hù)界面新聞基礎wind數據庫統計的A股38家上市服裝企業(yè)宣布的2015年年報，期末存貨總量為353.96億元，占總財產(chǎn)比率為21.47%。

　　對2015年猛增的存貨數據，公司在年報中給的分析是，主要由于業(yè)務(wù)格局擴大增加備貨，且2015年暖冬氣候引起賣(mài)出未及期待所致。

　　由于在借殼收購中發(fā)表的收購人2009年到2012年數據均為海瀾集團的全體財務(wù)數據，用戶(hù)界面新聞基礎面對發(fā)表的數據整理出了近三年上市主體的數據，從完全金額看，2015年95.8億元的存貨水平相比2013年已經(jīng)翻倍，但是從存貨占總財產(chǎn)的比率來(lái)看，情形尚且對照穩定。

　　海瀾之家存貨財產(chǎn)比率對立主要爭勝對手偏高，主要是由于公司選擇類(lèi)直營(yíng)模式，在產(chǎn)品實(shí)現最終賣(mài)出后認可收入，因此門(mén)店陳列產(chǎn)品算為公司存貨，而爭勝對手的擔任商加入模式下店面產(chǎn)品不計入存貨。其次，海瀾之家將生產(chǎn)環(huán)節外包，固定財產(chǎn)投資格局小，且賣(mài)出環(huán)節采類(lèi)直營(yíng)模式，應收賬款金額小。因此整體來(lái)看公司存貨財產(chǎn)比率較高。

　　而類(lèi)直營(yíng)模式，正是海瀾之家前些年在男裝職業(yè)功勞逆勢上升的獨有的之處。公司將加入商行為“財務(wù)投資者”，開(kāi)設新店時(shí)，由加入商擔責商店裝修費用、租金費用、水電氣費、物業(yè)費用、商店人員報酬等開(kāi)支，海瀾之家則全權擔責門(mén)店的運營(yíng)，包括管理和營(yíng)業(yè)人員的培養、錄用、薪酬，店面的鋪貨、換貨以及店面裝修等，實(shí)現“千店一面”的要求，因此從商店特性看，海瀾之家將此種模式定性為類(lèi)直營(yíng)。

　　這種類(lèi)直營(yíng)模式兼具了直營(yíng)和加入的優(yōu)勢，海瀾之家對途徑掌控力強，直接掌握終端設備賣(mài)出政策和店面相貌，同時(shí)又能充分發(fā)揮社會(huì )本錢(qián)，用較低的初始本錢(qián)大格局的開(kāi)拓終端設備鋪點(diǎn)。但是，這種模式的危險在于，存貨負擔較大，一天之內發(fā)生庫存聚集情形，贏(yíng)利本領(lǐng)將大受影響。

　　從用戶(hù)界面新聞?wù)淼耐?lèi)男裝上市公司的數據對比來(lái)看，海瀾之家在毛利息率維持對立中等的水平情形下，凈利息率遠高于別的三家公司，這也得益于類(lèi)直營(yíng)模式縮小了出售商的層層扣點(diǎn)，扁平式的構造下讓公司的凈利息率明顯高于爭勝對手。

　　國泰君安整理的海瀾之家最近五年店面數量和單店收入數據能夠很清楚解釋?zhuān)@五年來(lái)海瀾之家營(yíng)收快速增加的原由。從2011年到2015年年底，海瀾之家的門(mén)店數翻了一翻，共擁有“海瀾之家”門(mén)店3516家。在商店數量增加的同時(shí)，單店收入數據也在不斷爬升，兩者的乘數效果推動(dòng)公司全體營(yíng)收都快速增加。

　　但是，這些數據不是沒(méi)有令人擔憂(yōu)的地方，隨著(zhù)覆蓋地域越來(lái)越多，高基數的情形下，店面數量同比增速已經(jīng)由開(kāi)始的超過(guò)25%下滑到2015年的5.02%。更讓人擔憂(yōu)的是，2015年上半年的單店收入同比增速仍維護在30%支配，但是結合年報發(fā)表的情形，2015年冬季賣(mài)出不及期待，預估全年單店收入增速將大幅下滑。由此可推斷，公司的賣(mài)出收入將要面臨增速下滑的功勞拐點(diǎn)。

　　目前海瀾之家旗下包括“海瀾之家”、“愛(ài)居兔”、“百衣百順”和“圣凱諾”四個(gè)主打品牌，覆蓋不同客戶(hù)群體。值得注意的是，百依百順主要以尾貨處置為主，目前是品牌聯(lián)動(dòng)店的形式，未來(lái)打算開(kāi)單店。結合2015年年底年報發(fā)表的各個(gè)品牌開(kāi)店情形考察，百依百順2015年新開(kāi)店同比增速最快，這也從一個(gè)側面反照出公司去庫存的負擔?！　?br />
　　在發(fā)布2015年全年功勞的同時(shí)，海瀾之家也通告了2016年第一季度的賣(mài)出情形，2016年第一季度營(yíng)收和歸母凈利潤離別同增11.9%和10.3%，增速較去年同期放緩。